?。▓蟾娉銎贩?作者：中信建投，趙然）
1我國養(yǎng)老壓力與日俱增，養(yǎng)老體系亟待破局
1.1我國人口老齡化形勢嚴峻
我國自2000年步入老齡化社會，65歲以上老齡人口加速增長，人口老齡化速度空前。根據(jù)聯(lián)合國對人口老齡化的定義，當一個國家或地區(qū)65歲及以上老年人口數(shù)量占總人口比例超過7%時，則意味著該國家或地區(qū)人口進入老齡化。2000年，我國65歲及以上人口占比達到了7.1%，正式步入老齡化社會。進入21世紀，我國老齡人口加速增長：65歲及以上的人口從2000年的0.6億人增長到2020年的1.9億人，增速從1.6%增長到8.3%；2001-2010年中國老齡化程度年均增速為0.2%，2011-2020年年均增速為0.5%，2020年，65歲以上人口占比達到19.7%，同比增長0.9%，老齡化程度持續(xù)加深。
我國人口金字塔逐漸向紡錘形過渡，老年撫養(yǎng)壓力增加。我國的人口結構逐漸由正三角形向紡錘形過渡，呈現(xiàn)出底部收縮、上部變寬的形態(tài)。隨著勞動人口逐漸步入老齡、進入成年的勞動人口比例下降，我國老年撫養(yǎng)比1從1990年的8.4%上升到2020年的19.7%。人口老齡化加劇，帶來了養(yǎng)老金支出的不斷上升，而老年撫養(yǎng)比的提高減少了養(yǎng)老金的收入，我國養(yǎng)老的財政壓力提升。
1.2全國養(yǎng)老金缺口顯現(xiàn)，多省缺口擴大
基本養(yǎng)老金當期結余呈現(xiàn)下滑趨勢，2020年全國性缺口首現(xiàn)。除2017、2018年外，近十年我國基本養(yǎng)老保險基金收入增速低于支出增速，且基本養(yǎng)老保險基金當期結余呈現(xiàn)趨勢性下滑，養(yǎng)老金缺口較大。2020年，我國基本養(yǎng)老保險基金收入大幅下降，僅為億元，yoy-14.5%，而基本養(yǎng)老保險基金支出不減反增，達到億元，yoy+4.2%。同期，養(yǎng)老基金首次出現(xiàn)當期結余為負的養(yǎng)老金缺口，缺口額達5821億元。
城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金對財政補貼依賴大，扣除中央補貼，2014年即顯現(xiàn)缺口。城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金作為我國養(yǎng)老保障體系的重要組成部分，其收入和開支占總養(yǎng)老基金的90%以上。城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老金對中央財政補貼的依賴較大，財政部通過直接調撥資金的方式補貼城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金：2011-2019年，財政補貼占城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金收入之比平均為16.4%，扣除財政補貼后，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金在2014年僅結余7億元，2015-2017連續(xù)三年當期結余為負，養(yǎng)老金缺口的趨勢初步顯現(xiàn)。2018年，國務院頒布《關于建立企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金中央調劑制度的通知》，在現(xiàn)行中央財政補助政策和補助方式保持不變的基礎上，建立中央調劑基金，對各省份養(yǎng)老保險基金進行適度調劑，確?；攫B(yǎng)老金按時足額發(fā)放。在調撥制度下，2018年扣除財政補貼后城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金當期缺口有所緩解，但凈虧損仍達到1608億。2019年，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老金實際當期缺口達到歷史頂點，缺口額達9508億元。
14省份基本養(yǎng)老金出現(xiàn)缺口，黑龍江省累計結余連續(xù)四年為負。人口老齡化、就業(yè)形式多樣化、人口由中西部地區(qū)向東部地區(qū)流動等因素造成我國個別省份城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老金收不抵支的現(xiàn)象，出現(xiàn)養(yǎng)老金當期缺口的省份由2014年的黑龍江、寧夏、河北三個省份擴大至14個省份（黑吉遼、內蒙古、河北、浙江、江西等）。近年來，東北三省人口的凈流出加速了城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老金缺口的擴大，黑吉遼三省養(yǎng)老金缺口分別由2014年的-293.7億元、-2.8億元、-343.8億元擴大至2019年的-309.4億元、-120.8億元、-463.5億元，其中黑龍江省城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老金累計結余自2016年起便耗盡，凈虧空達196.1億元。2016-2019，黑龍江省養(yǎng)老金累計結余連續(xù)四年為負，2019年累計結余為-433.7億元。
未來基本養(yǎng)老金缺口將進一步擴大，亟待破局。2020年4月，中國社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》提出：隨著養(yǎng)老保險單位繳費比例和社保繳費基數(shù)的下調，未來幾年養(yǎng)老金很難維持當前的上漲速度，將在2035年耗盡累計結余。
1.3政策推動商業(yè)養(yǎng)老體系加速落地
2007年11月，原保監(jiān)會發(fā)布《保險公司養(yǎng)老保險業(yè)務管理辦法》，在推動和鼓勵保險公司從事商業(yè)保險業(yè)務的同時，明確了養(yǎng)老年金保險的權益歸屬，保護了被保險人的權益，規(guī)范了商業(yè)養(yǎng)老保險行業(yè)的發(fā)展。2008年12月，國務院辦公廳發(fā)布《關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》，提出支持企業(yè)通過商業(yè)養(yǎng)老保險的模式建立多層次養(yǎng)老保障計劃，并研究對養(yǎng)老保險投保人給予延遲納稅等稅收優(yōu)惠，為2018年開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點政策做好鋪墊。2017年7月，國務院辦公廳發(fā)布《關于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》，鼓勵商業(yè)保險機構豐富商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品供給，優(yōu)化相關服務，提供多樣化養(yǎng)老保障選擇。2018年4月，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點政策正式實施，標志著我國正式進入商業(yè)養(yǎng)老體系建設階段。
專屬商業(yè)養(yǎng)老試點政策落地。2020年下半年開始，監(jiān)管和多部門頻繁釋放政策信號，強調將推動保險業(yè)加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，積極服務多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設，并建立以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營的個人養(yǎng)老金制度以支持養(yǎng)老保險第三支柱發(fā)展，并作為十四五期間的重要目標。2021年5月，監(jiān)管部門發(fā)布《關于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》：自2021年6月1日起，由6家人身險公司在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年?！锻ㄖ穼偕虡I(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品交費方式、積累期和領取期設計、保險責任、退保規(guī)則、信息披露、產(chǎn)品管理等作出規(guī)范，并明確了在權益類資產(chǎn)配置比例、最低資本要求等方面的監(jiān)管支持政策。鼓勵試點保險公司創(chuàng)新開發(fā)投保簡便、交費靈活、收益穩(wěn)健的專屬保險產(chǎn)品，積極探索以滿足新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員養(yǎng)老需求為主，探索建立符合長期經(jīng)營要求的銷售激勵、風險管控和投資考核機制。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的推進是進一步加強養(yǎng)老保險第三支柱建設的重要里程碑，商業(yè)養(yǎng)老保險市場呈現(xiàn)一片藍海。
2海外養(yǎng)老體系借鑒
2.1OECD國家的第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展概況：美國規(guī)模最大
全球范圍看，主要發(fā)達市場的養(yǎng)老金均采用三支柱的模式。據(jù)OECD2019年的披露，第三支柱是全球私人養(yǎng)老金的主要配置渠道，半數(shù)國家的占比在90%以上，部分國家（如智利）達到100%。其中，美國第三支柱總規(guī)模遙遙領先，是第二名加拿大的12.3倍；美國也是OECD所披露的第三支柱覆蓋人數(shù)最多的國家，總計3400萬人、占勞動人口比例20%。
2.2美國養(yǎng)老體系與養(yǎng)老金融
2.2.1美國養(yǎng)老體系
美國第一支柱為強制性社會保障計劃，第二支柱為雇主養(yǎng)老金計劃，包括確定收益型DB計劃和確定繳費型DC計劃，第三支柱為個人養(yǎng)老金賬戶，包括個人退休賬戶IRA和商業(yè)養(yǎng)老保險。
2.2.1.1第一支柱：社會保障計劃
美國第一支柱社會保障計劃，廣義上包括：老年和遺屬保險(OASI)、傷殘保險(DI)和補充性保障收入(SSI)。狹義上的社會保障計劃則主要指聯(lián)邦養(yǎng)老保險計劃（OASDI），由美國社會保障局（SSA）負責管理，同時由美國社會保障信托基金負責投資。
社會保障計劃資金主要來源于社會保障稅。OASDI由聯(lián)邦政府統(tǒng)籌，實行現(xiàn)收現(xiàn)付制度，社會保障資金主要有三大來源：社會保障給付收入課稅、財政部的一般資金、社會保障資金的投資收益和社會保障稅，其中社會保障稅占85%。在美國，社會保障稅是僅次于個人所得稅的第二大稅種，由聯(lián)邦政府按照一定工資比率在全國范圍內統(tǒng)一征收，強制要求企業(yè)在每月發(fā)工資時按照雇員的社會保障號碼（SSN）代扣代繳，以雇員工資為納稅基數(shù)，征收雇員工資總數(shù)的15.3%，雇員和雇主分別繳納7.65%，其中12.4%納入OASDI。社會保障稅由美財政部國內工資局集中收繳后，專項進入養(yǎng)老保險管理機構——美國社會保障署設立的社會保障基金。
領取情況根據(jù)退休情況而定。社會保障基金制度規(guī)定，雇員必須納稅40個季度（相當于10年繳費年限），退休后才能按月領取社會保障基金。同時，退休金計發(fā)與實際退休年齡掛鉤。社會保障基金制度對不同時間出生的人規(guī)定了不同的法定退休年齡。到法定退休年齡才退休者，可享受全額退休金。社會保障基金制度不實行強制退休，在法定退休年齡之前退休者，退休金減額發(fā)放，每提前一個月養(yǎng)老金減發(fā)0.56%，最早可以提前至62歲退休；鼓勵在法定退休年齡之后退休，每延后一個月退休金增加0.25%，如70歲退休，則可拿全額退休金的130%，年滿70歲以后才退休者，退休金不再繼續(xù)增加，仍是全額退休金的130%。
2.2.1.2第二支柱：自愿性養(yǎng)老金計劃
美國的第二支柱養(yǎng)老金主要指雇主發(fā)起的自愿性養(yǎng)老金計劃，用以補充基本的社會保障收入。美國的雇主養(yǎng)老金計劃總體上可以分為兩大類：DB計劃（固定收益型）和DC計劃（固定繳費型）兩種模式。DB計劃分為私營部門DB計劃、州政府和聯(lián)邦政府DB計劃。DC計劃可分為服務于公司雇員的401(k)、服務于教育以及非盈利組織的403(b)，以及服務于州政府、地方政府和聯(lián)邦政府的457計劃和TSP，其中401（k）占比超過70%，是DC計劃的主體。
1）DB計劃：由企業(yè)承擔投資以及給付責任，保證養(yǎng)老金計劃參與者在退休后每月領取的養(yǎng)老金數(shù)量是確定的。1974年后DB計劃由現(xiàn)收現(xiàn)付制改為基金累積制，將退休金和企業(yè)資產(chǎn)分離，仍然由雇主承擔投資風險。若養(yǎng)老金出現(xiàn)給付困難時，則由養(yǎng)老福利擔保公司提供最低收入保障。
2）DC計劃：雇主為雇員建立個人賬戶，由雇主和雇員定期共同向賬戶繳費，繳費費率確定而退休待遇不確定。DC計劃賬戶中本金和投資收益歸雇員所有，雇員擁有投資選擇權同時也承擔賬戶資產(chǎn)投資所有風險。DC計劃不受養(yǎng)老福利擔保公司擔保。
2.2.1.3第三支柱：IRAs
美國第三支柱養(yǎng)老金制度是個人儲蓄和投資計劃（IRAs），個人退休金計劃已成長為美國養(yǎng)老金體系的最大支柱。對于未參與雇主發(fā)起計劃的個人，IRAs在退休保障方面發(fā)揮了重要作用。個人退休金計劃即個人儲蓄保險，是一種聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的個人補充養(yǎng)老金計劃。個人退休金計劃始建于上世紀70年代，其核心是建立個人退休賬戶（IRA）。
IRA具體可分為傳統(tǒng)型個人退休賬戶、雇主發(fā)起型個人退休賬戶和羅斯型個人退休賬戶(RothIRAs)三類。
1）傳統(tǒng)型個人退休賬戶(TraditionalIRAs)是個人退休賬戶中最主要的類型。在傳統(tǒng)型IRAs中，個人可以依據(jù)收入情況，決定存入賬戶的繳費全部或部分在當前應稅收入中予以扣除，繳費金額和投資收益可延期繳稅。由于雇員退休時的稅率等級較低，傳統(tǒng)型IRAs享有延遲納稅和低稅率的雙重優(yōu)惠。傳統(tǒng)型IRAs可由個人單獨設立，也可由企業(yè)代為設立，但必須由個人委托符合條件的第三方金融機構管理賬戶。個人可以隨時取出賬戶中的資金。截止2020年底，美國持有傳統(tǒng)IRA賬戶的家庭數(shù)達到3680萬戶，占所有持有IRA賬戶家庭的28.6%，傳統(tǒng)IRAs成為美國家庭最主要的個人賬戶。
2）雇主發(fā)起型個人退休賬戶(Employer-sponsoredIRAs)。
雇主發(fā)起型IRAs包括三類：
1）SEPIRAs：僅由雇主繳費，繳費上限取自雇員薪酬的25%和5.5萬美金孰低；
2）SAR-SEPIRAs：雇員可以選擇讓雇主將繳費繳入個人養(yǎng)老賬戶或是設立在雇主SAR-SEP名下的年金賬戶，但在1996年之后不再新設；
3）SIMPLEIRAs：SIMPLEIRAs允許雇員自己繳費，其中雇主繳費的上限或是雇員薪酬的3%，或是均等的2%；而雇員繳費上限則是1.25萬美金(50歲以上為1.55萬美金)。
3）羅斯型個人退休賬戶(RothIRAs)。1997年《稅賦緩解法案》創(chuàng)立了羅斯IRAs，以稅后收入繳費，但投資收益在領取時免稅。納稅人收入必須低于一定的限額才能建立羅斯型IRAs，年度繳費限額與傳統(tǒng)型IRAs賬戶一致。同時，羅斯型IRAs對年齡超過50歲的參與者建立了“追繳機制”，但是在年齡超過70.5歲之后還可繼續(xù)繳費。其他類型IRAs持有人在滿足一定的條件下，可將其賬戶的部分或全部資產(chǎn)轉移至羅斯型IRAs，轉存額一般按照當前收入進行繳稅。
由于雇主發(fā)起型IRA不具備單純個人繳費的特點，故我們選取傳統(tǒng)IRA與羅斯IRA作為美國個人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策分析的對象，二者也是IRA體系中參與人數(shù)最多、資產(chǎn)規(guī)模最大的IRA計劃：
1）賬戶管理：IRA賬戶由參與者自己設立，所有16歲以上、年薪不超過一定數(shù)額的個人均可到有資格設立IRA基金的銀行、基金公司等金融機構開設IRA賬戶。戶主可根據(jù)自己的收入確定年度繳費金額，并在每年4月15日之前存入賬戶。
2）稅收優(yōu)惠：傳統(tǒng)IRA與羅斯IRA的稅收優(yōu)惠模式分別為EET與TEE，二者均對投資環(huán)節(jié)免稅，繳費環(huán)節(jié)僅傳統(tǒng)IRA給予稅收優(yōu)惠。繳費環(huán)節(jié)，居民享受傳統(tǒng)IRA稅收優(yōu)惠幅度取決于居民收入以及是否參與雇主養(yǎng)老金計劃。羅斯IRA在繳費環(huán)節(jié)不能享受稅前扣除且繳費上限會根據(jù)參與者的收入水平有所變化。領取環(huán)節(jié)僅有羅斯IRA給予稅收優(yōu)惠。傳統(tǒng)IRA在領取環(huán)節(jié)上未設置稅收優(yōu)惠，羅斯IRA對合格領取條件下的人員實行免稅。
3）領取條件：傳統(tǒng)IRA與羅斯IRA在領取規(guī)則存在較大差異，但二者均對不合規(guī)則的領取設置了一定的稅收懲罰機制。
2.2.2美國養(yǎng)老金體系：以第二、三支柱為主
美國第二和第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)占據(jù)主導地位。截止2020年底，第二和第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)占比達93%，第二支柱DB和DC計劃總資產(chǎn)達20.1萬億美元，占比58%，第三支柱IRAs總資產(chǎn)達12.2萬億美元，占比35%。
近年來，第二支柱的DB計劃規(guī)模大幅縮減，DC資產(chǎn)占比不斷提升。DB計劃成立初期，資產(chǎn)規(guī)模占比超過90%，近幾十年來DB計劃資產(chǎn)占比不斷下滑，已經(jīng)由1974年的69%下降到2020年的30%，而DC計劃資產(chǎn)的占比不斷上升，由1974年的18%上升到2020年的28%。
主要原因：
1）DC計劃由雇主和雇員共同繳費，減輕了企業(yè)壓力；
2）DC計劃雇員可自主選擇投資，與雇主共同承擔投資風險；
3）DC計劃更加靈活，員工可隨工作的變動而轉移賬戶，還可向DC計劃申請貸款以緩解暫時的財務危機。
401K計劃已成為美國雇主DC計劃的首選。DC計劃可分為401(k)、403(b)、457計劃和TSP，每種計劃面向不同人群。1978年，美國《國內稅收法》新增的第401條K項條款規(guī)定，政府機構、企業(yè)及非營利組織等不同類型雇主，為雇員建立積累制養(yǎng)老金賬戶可以享受稅收優(yōu)惠。根據(jù)這一條款，越來越多美國企業(yè)選擇了雇主和雇員共同出資、合建退休福利的方式。401k計劃資產(chǎn)占比提升，從1994年的49%上升到2000年的70%，成為美國雇主首選的企業(yè)補充養(yǎng)老保障制度。
IRA賬戶資產(chǎn)以傳統(tǒng)IRA為主，羅斯IRA賬戶占比不斷上升。美國IRA賬戶資產(chǎn)中，傳統(tǒng)型IRA賬戶占據(jù)絕對主導地位，2020年傳統(tǒng)型IRA賬戶資產(chǎn)為10.3萬億美元，占IRA賬戶總資產(chǎn)的88%。從近二十年IRA資產(chǎn)結構來看，傳統(tǒng)型IRA賬戶資產(chǎn)占比在逐漸下降，羅斯賬戶資產(chǎn)占比快速上升，從1997年到2020年，傳統(tǒng)IRA占比由95%下降到84%，羅斯賬戶占比由0上升到10%。與傳統(tǒng)型IRAs相比，羅斯型IRAs更加靈活，對傳統(tǒng)型IRA形成替代：在羅斯型IRAs中，個人可提前支取已繳金額，并無需繳納懲罰性的稅金（但59歲半之前提取賬戶中的投資收益時，則大多時候需要繳納10%稅金）；羅斯型IRAs沒有設定70歲半的年齡上限，人們在退休后依舊可以繼續(xù)向賬戶中繳費，享受稅優(yōu)待遇。截止2020年底，美國持有羅斯IRA賬戶的家庭數(shù)達到2630萬戶，占所有持有IRA賬戶家庭的20.5%，僅次于傳統(tǒng)IRA的28.6%。
2.2.3美國養(yǎng)老金資產(chǎn)投資運營
第一支柱OASDI信托基金投資風格相對保守，僅持有聯(lián)邦政府發(fā)行的證券。目前聯(lián)邦社?；鸬馁Y金運作主要通過OASI基金和DI基金分別投資運營。截止2019年底，OASDI信托基金總資產(chǎn)為2.9萬億美元，其中OASI規(guī)模為2.8萬億美元，占比96.79%，DI規(guī)模為931億美元，占比3.21%。資產(chǎn)配置方面，OASDI信托基金持有的證券均由美國聯(lián)邦政府發(fā)行，該類債券不允許上市流通，收益率相對穩(wěn)定。長期債券成為OASDI的絕對投資主體：2019年，OASDI對短期債券的投資規(guī)模為556.3億美元，占比僅為1.92%，對長期債券的投資規(guī)模達.7億美元，占比98.08%。
第二支柱401K計劃以共同基金產(chǎn)品為主要投向。提供401K計劃的雇主，一般會委托基金公司管理雇員的401K賬戶，基金公司通常為員工提供各種不同類型的投資組合，包括定期存款、股票基金、債券基金、指數(shù)基金以及平衡基金等。401（K）是大多數(shù)美國家庭接觸資本市場尤其股票市場的重要途徑，主要投資于多種類型的共同基金和雇員公司股票：2020年，投資于共同基金401k資產(chǎn)超過4.4萬億美元，占比66%。
第三支柱IRA賬戶資產(chǎn)主要投向共同基金產(chǎn)品。IRA賬戶由戶主自行管理，開戶銀行和基金公司等金融機構提供不同組合的IRA基金投資建議，戶主根據(jù)自己的具體情況和投資偏好進行投資管理，風險自擔。IRA賬戶具有良好的轉移機制，戶主在轉換工作或退休時，可將401K計劃的資金轉存到IRA賬戶，避免不必要的損失。戶主退休后從帳戶領取的養(yǎng)老金取決于繳費規(guī)模和投資收益狀況。早期IRA賬戶主要在銀行和保險機構設立，個人養(yǎng)老金更多配置存款和保險資產(chǎn)。近四十年來，IRA賬戶對股票等風險資產(chǎn)的配置有明顯提升，共同基金管理的IRA資產(chǎn)占比由1980年的4%提升到2020年的45%，成為IRA賬戶資產(chǎn)最主要的投資方向。
從投資公募基金產(chǎn)品的種類來看，DC計劃和IRAs均以股票型基金為主。截止2020年底，在DC型計劃持有的公募基金資產(chǎn)中，股票型基金占59%，混合型基金、債券型基金和貨幣基金分別占26%、11%和3%。在IRAs持有的公募基金資產(chǎn)中，股票型基金占56%，混合型基金、債券型基金和貨幣基金分別占19%、17%和7%。
2.3日本養(yǎng)老體系與養(yǎng)老金融
2.3.1日本三支柱養(yǎng)老體系
日本養(yǎng)老保險體系由公共養(yǎng)老金制度、補充養(yǎng)老金制度和個人儲蓄養(yǎng)老金制度組成。公共養(yǎng)老金用以保證居民最基本的養(yǎng)老需求，分為兩個層次：第一層是國民年金，第二層是與收入相關聯(lián)的厚生年金和共濟年金。2015年后，厚生年金與共濟年金合并統(tǒng)稱厚生年金。第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老金以確定給付型計劃(DB)和確定繳費型計劃（DC）為主，包括退職金制度、中小企業(yè)退職金共濟制度、DB計劃和DC計劃。第三支柱個人養(yǎng)老金計劃包括個人儲蓄賬戶（NISA）與個人繳費確定型養(yǎng)老金(iDeCo)。
2.3.1.1第一支柱：基本養(yǎng)老金和厚生年金險
日本養(yǎng)老金第一支柱由日本國家養(yǎng)老金與厚生年金保險兩部分構成。國民年金（基礎年金）是日本社會保障制度的基石。凡是在日本居住的20-60歲人士，包括外國人，需強制加入國民年金。國民年金的資金來源主要為參與人的繳款、年金投資收益和政府財政補助，采取定額繳款的模式，2017年起繳費為日元/月，國家和個人各承擔一半費用。國民年金的參與人分為三類：
1）農(nóng)民、學生和個體工商戶等自營業(yè)者；
2）雇員和公務員；
3）參與者的20-60歲的被撫養(yǎng)配偶，其不單獨繳費，從其配偶工資中一并扣除。
厚生年金是收益與收入掛鉤的第二層公共養(yǎng)老金計劃。個人、單位合計繳費比率為18.3%，雇主雇員各承擔一半。企業(yè)方面，雇員人數(shù)超過5人的企業(yè)強制參加；農(nóng)業(yè)、林業(yè)等第一產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)、賓館等服務業(yè)、律師或會計等事務所、神社等宗教業(yè)，以及其他行業(yè)雇員人數(shù)不足5人的企業(yè)選擇性參加。雇員方面，只有正式員工、年齡小于70歲、雇傭時長超過2個月、一周出勤超過30個小時、一個月出勤超過15天的雇員才能參加厚生年金。
日本養(yǎng)老金體系采用EET稅優(yōu)政策，即繳費階段和投資階段不征稅、領取階段征稅。繳費階段，企業(yè)可通過自損金以及必要運營開支等進行稅前扣除，個人可通過社保費、中小企業(yè)退職金等繳費以及人壽保險費等扣除；投資階段，個人繳費部分的利息和投資收益均免稅，企業(yè)繳費部分中特別法人稅暫停征收；領取階段設有養(yǎng)老金扣除和其他所得稅扣除。
2.3.1.2第二支柱：雇主養(yǎng)老金
日本第二支柱養(yǎng)老金主要由三部分構成：給付確定型養(yǎng)老金計劃(DB)、繳費確定型養(yǎng)老金計劃(DC)、退職金制度和中小企業(yè)退職金共濟制度。其中，給付確定型養(yǎng)老金計劃(DB)分為兩種形式：基金型企業(yè)養(yǎng)老金和契約型企業(yè)養(yǎng)老金。繳費確定型養(yǎng)老金計劃(DC)也可分成兩種形式：個人型繳費確定型養(yǎng)老金計劃和企業(yè)型繳費確定型養(yǎng)老金計劃。個人型繳費確定型養(yǎng)老金計劃即iDeCo，因屬于個人型養(yǎng)老金計劃，會在第三支柱中詳述。
1）確定給付型年金計劃（DB）是在日本經(jīng)濟低迷后，企業(yè)為減輕自身負擔和社會責任所尋求的企業(yè)養(yǎng)老金計劃。確定給付型年金可在基金積累不足時增加繳費，所追加的繳費可以全部計入當期損失，具體分為基金型和契約型兩種。兩種計劃之間可以相互轉換，也可以轉換成其他類型的年金。只要是在滿足給付和繳款設定最低要求的基礎上，經(jīng)雇主雇員雙方同意，雇主便可以設置更具有靈活性的制度，一定程度上解決了雇傭短期雇員或者兼職雇員的養(yǎng)老待遇難題。
2）日本DC計劃借鑒了美國401（k）計劃。2001年，日本借鑒美國401（k）計劃引入繳費確定型（DC）計劃，即日本版的401（k）。2011年8月之后，DC計劃放開雇員繳費的限制，但雇員繳費只有在滿足以下兩個條件時才能免稅：一、雇員和雇主繳費總和不超過5.5萬日元；二、雇員繳費額度不能超過雇主。目前，不少企業(yè)已開始由DB計劃向DC計劃轉型。
3）退職金制度（LSSB）是日本企業(yè)中最重要、占比最大的養(yǎng)老金計劃，采取現(xiàn)收現(xiàn)付制。LSSB制度是企業(yè)為了鼓勵員工努力工作而設立的退休獎勵，具有延遲工資的性質。日本企業(yè)不會委托專業(yè)的金融機構對該計劃進行管理，日本政府也不對該計劃進行監(jiān)督。LSSB制度是一種賬面儲備，雇員無需繳款，沒有資金積累，屬于自愿性質。
4）為了幫助中小企業(yè)建立退職金制度，日本于1959年建立了中小企業(yè)“工人退休津貼共濟基金”，由厚生勞動省監(jiān)管下的獨立法人員工退職金共濟機構負責管理。雇主承諾每月向每個雇員的賬戶繳納5000-日元，由該機構負責投資。為鼓勵中小企業(yè)建立該制度，日本政府還向新建立計劃、主動增加繳費的雇主提供短期財政補貼。雇員退休后，可直接從員工退職金共濟機構獲取退休金。
從稅收優(yōu)惠（待遇）、投資運營等方面具體來看：
A．稅收優(yōu)惠：
a.繳費階段，企業(yè)繳費部分中，繳費確定型DB和退職金可全額在稅前扣除(日本企業(yè)法人稅率40%)，減稅力度較大，DC計劃的繳費扣除受個人參與企業(yè)年金影響。個人繳費部分中，退職金和繳費確定型DB計劃按每年5萬日元稅前扣除，DC計劃按中小企業(yè)退職金稅前扣除。中小企業(yè)退職金共濟制度下，個人繳費可稅前扣除，繳費上限3萬日元；
b.投資階段，年金投資收益不征稅；
c.領取階段，分期領取的養(yǎng)老金適用于公共養(yǎng)老金扣除項目，包括養(yǎng)老金專項扣除和其他扣除。一次性領取退職金適用退職金扣除制度。采取分離課稅制度，即不與其他所得合并課稅，而單獨使用更優(yōu)稅率，應稅所得額為扣除額度后的50%。
B．投資運營：
a.基金型企業(yè)養(yǎng)老金的運作由企業(yè)主與滿足加入條件的雇員或工會共同實施，雙方通過合約建立一個基金。基金型企業(yè)養(yǎng)老金獨立于企業(yè)之外，具有法人資格，與信托公司、人壽保險公司、投資顧問公司等簽訂合同，委托資產(chǎn)管理公司管理。
b.契約型企業(yè)養(yǎng)老金的運作由企業(yè)主實施，企業(yè)主將雇員的養(yǎng)老金準備金，委托給外部信托銀行、人壽保險公司等金融機構，再委托給資產(chǎn)管理機構代為管理。
c.企業(yè)型繳費確定型養(yǎng)老金的運作，由營運管理機構(計劃發(fā)起人)與資產(chǎn)管理機構分別進行。
營運管理機構主要負責選擇投資產(chǎn)品、向計劃參與者提供投資者教育，以及向資產(chǎn)管理機構下達投資指示等業(yè)務。營運管理機構依法應向計劃參與者提示三種以上的投資產(chǎn)品，參與者可選擇―項或多項進行投資，投資獲益與損失都由參與者自行負責。
2.3.1.3第三支柱：NISA與iDeCo計劃
日本第三支柱養(yǎng)老金由日本個人儲蓄賬戶(NISA)與個人繳費確定型養(yǎng)老金(iDeCo)構成，均銷售稅收優(yōu)惠。iDeCo享受EET遞延稅優(yōu)，即：養(yǎng)老金繳費與投資收益部分均免除稅款，提取養(yǎng)老金時再進行繳納，領取時享受稅收減免。NISA享受TEE稅收減免，在NISA中的投資所得在5年內可免繳所得稅與資本利得稅，每年繳納的上限為120萬日元。NISA的設立是鼓勵日本年輕人為養(yǎng)老做好充足準備，20歲以上的居民均可辦理。2016年，日本進一步推出少年個人儲蓄賬戶(JuniorNISA)，使NISA的覆蓋范圍擴大至19歲以下未成年人，以鼓勵提早開始儲蓄。
iDeCo是以國家養(yǎng)老金基金聯(lián)合會為主體所實施的制度，覆蓋人群不斷擴大。iDeCo的加入者，在最低限額5000日元以上可以自由決定繳費金額，并按月繳納。此外，加入者如未繳納第一支柱的國家養(yǎng)老金保險費，則無法繳納第三支柱iDeCo。iDeCo最初的覆蓋范圍為在職雇員，尤其是公司未提供任何企業(yè)養(yǎng)老金計劃的中小企業(yè)雇員，以及個體經(jīng)營者、自由職業(yè)者，2017年iDeCo覆蓋范圍擴大到公共部門人員及家庭主婦。iDeCo有效地促進了日本就業(yè)市場的活力，減輕了雇主的給付壓力。
2.3.2日本養(yǎng)老金投資運營
第一支柱養(yǎng)老基金實行市場化投資運營，近20年年化收益率為3.37%，權益資產(chǎn)配比逐漸提升。日本成立了具有獨立行政法人資格的日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)，以市場化運營的方式統(tǒng)一管理公共養(yǎng)老金，其管理的養(yǎng)老金來源于國民年金與厚生年金的結余。目前，GPIF采取“集中運作”加“委托第三方資產(chǎn)管理機構”的運作模式。近20年，GPIF投資表現(xiàn)穩(wěn)定。截止2020Q3，GPIF投資資產(chǎn)規(guī)模達179.0萬億日元，2020年前三季度，GPIF的投資收益率達18.49%，投資收益表現(xiàn)出色。2000-2020Q3，GPIF平均年化收益率為3.37%，投資表現(xiàn)穩(wěn)定。從資產(chǎn)配置來看，GPIF權益資產(chǎn)配置比例不斷上升。GPIF早期投資較為保守，以債券為主，2001年占比71.57%。隨著利率下行債券收益率下降，同時厚生省放寬對養(yǎng)老金投資渠道的限制，債券投資占比逐漸下降至48.9%，而股票資產(chǎn)配置比例上升，占比從2001年的27.58%提升至目前的51.1%，其中國內股票占比自2008年降至低點后有所回升，而國外股票占比2001年來持續(xù)上行。
NISA本質上是為投資專門設立的免稅賬戶，可投資產(chǎn)品范圍較廣，權益資產(chǎn)占比提升。由于NISA的免稅性質，申請資格有所限制，須年滿20歲的日本居民向資管公司、證券公司、銀行等金融機構申請，每人以一個賬戶為限。在此賬戶中，每年投資上限為120萬日元，投資標的中，上市公司股票、基金的配息與資本利得等都可免稅，現(xiàn)行規(guī)劃的投資期自2014年起至2023年，共十年，但每年投資額的免稅期最長為五年。由于NISA賬戶主要用于鼓勵民眾進行金融資產(chǎn)投資，因此可投資產(chǎn)范圍較廣，2020年前三季度投資信托、股票、ETF、REIT占比分別為56.5%、40.7%、1.8%、0.9%。其中股票投資占比從2016年的36.2%提升至2020Q3的40.7%。投資信托占比從61.3%降至56.5%，ETF和REIT占比維持2-3%。
iDeCo資金主要用于保障退休后的養(yǎng)老生活，在投資方面相對保守。iDeCo的運作模式是：參與者自行向國家養(yǎng)老金基金聯(lián)合會繳費，由聯(lián)合會與金融機構簽訂契約、設計產(chǎn)品，并提供給參與者做選擇，最后再由金融機構進行管理。iDeCo賬戶可投金融產(chǎn)品主要為三類：保險類、投資信托類和儲蓄類。iDeCo賬戶投資相對保守，對儲蓄類資產(chǎn)與保險類資產(chǎn)配置較多。截止2020年3月，儲蓄類、保險類占比分別為35.9%、18%，合計占比超過50%。
2.4海外養(yǎng)老金融產(chǎn)品
2.4.1養(yǎng)老目標基金
海外養(yǎng)老金投資以FOF為主，目標日期型基金快速增長。養(yǎng)老金主要通過FOF運作，分為目標日期基金和目標風險基金。目標日期基金是根據(jù)投資者預計退休年份作為目標日期，力求在退休時提供能覆蓋退休生活所需的投資收益。其資產(chǎn)配置與投資者生命周期和風險偏好掛鉤，核心是在年輕時因抗風險能力較強，就配置更多的股票資產(chǎn)，而臨近退休時，因抗風險能力較弱，則會降低股票的配置比例，追求更加穩(wěn)妥的債券配置。目標日期基金較好地契合了投資者隨年齡增長風險承受能力下降的特質。目標風險基金在成立時便設定了不同預期風險收益，以成長型、穩(wěn)健型、保守型分類。盡管目標風險基金成立較早，但目標日期基金實現(xiàn)快速發(fā)展，已成為養(yǎng)老資產(chǎn)的主要投資方向。截止2020年，美國養(yǎng)老目標基金總規(guī)模1.99萬億美元,其中目標日期基金1.59萬億美元，占比80%，2010-2020年復合增速達16.7%。其中DC計劃和IRA計劃是目標日期基金的重要投資者，規(guī)模分別為1.06萬億美元和0.3萬億美元，合計占比85.4%。
養(yǎng)老基金公司對目標日期基金系列產(chǎn)品設定下滑曲線，并根據(jù)曲線來指導不同目標日期的資產(chǎn)配置比例。以目標基金資產(chǎn)規(guī)模第一的Vanguard為例，Vanguard的下滑曲線包括美國股票、國際市場股票、美國債券、國際市場債券和短期TIPS，其中，以股票為代表的權益資產(chǎn)占比在退休前50年至退休前25年均占比較高，接近90%，隨著退休日期的臨近逐漸向60%靠攏。退休后，資產(chǎn)配置比例將持續(xù)調整，最終穩(wěn)定在30%的比例。Vanguard目前有四支目標風險基金，類型主要包括收益型、保守增長型、適度增長型和增長型四種。這四種基金的權益類資產(chǎn)配比依次提升，且這四種目標風險基金的業(yè)績比較基準是根據(jù)不同細分市場的配比，選取有代表性的市場指數(shù)，根據(jù)配比來構建復合業(yè)績比較基準。
2.4.2指數(shù)基金
指數(shù)基金產(chǎn)品費用低、流動性好，獲養(yǎng)老資金青睞。指數(shù)基金是被動型股票基金的一種，以指數(shù)成份股為投資對象，以使該投資組合取得與指數(shù)大致相同的收益率。指數(shù)基金擁有交易費用較低、流動性較好、成分股透明等重要優(yōu)勢，使得指數(shù)基金成為養(yǎng)老金的重要投資目標。截至2020年底，美國指數(shù)基金規(guī)模達到4.8萬億美元，其中來源于IRA和DC計劃資金規(guī)模合計為2.1萬億美元，占比43.6%。
2.4.3海外商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品：以Manulife為例
Manulife根據(jù)客戶退休后收入現(xiàn)金流的情況提供收入模式不同的養(yǎng)老保險產(chǎn)品。宏利人壽保險公司1887年成立于加拿大多倫多市，現(xiàn)是加拿大規(guī)模最大的人壽保險公司和北美15家最大的人壽保險公司之一。根據(jù)退休后收入現(xiàn)金流穩(wěn)定與否，Manulife為客戶提供：收入穩(wěn)定的“RetireReadyPlusII”養(yǎng)老保險產(chǎn)品和收入取決于業(yè)績的“ManulifeSmartRetireII”系列產(chǎn)品。
RetireReadyPlusII產(chǎn)品形態(tài)：在選定的養(yǎng)老金派發(fā)期開始后，客戶即可獲得持續(xù)、保本的月養(yǎng)老金收入，賬戶的年回報率約為2.60％。該養(yǎng)老計劃在繳費期限、退休年齡和派發(fā)期限上提供多種靈活選擇?？蛻艨梢赃x擇使用現(xiàn)金或退休輔助計劃（SRS）資金支付保費，繳費期限為5年、10年、15年或20年。在提取方面，RetireReadyPlusII可以在選定的退休時間一次性提取養(yǎng)老金，或將養(yǎng)老金分月領?。磳⒈ＷC的月度養(yǎng)老金（GMI）和現(xiàn)金紅利一起支付）。
ManulifeSmartRetireII的產(chǎn)品形態(tài)：以客戶個人的退休后財政計劃和開支預算，確定繳保費金額的人壽保險計劃。除確定領取年齡、期限的養(yǎng)老金外，該款養(yǎng)老保險產(chǎn)品嵌套了財產(chǎn)及人身保障功能：
1）失業(yè)補償；
2）傷殘補償；
3）長期護理。
在養(yǎng)老年金領取上，由固定保證部分+浮動費保證部分租場，浮動非保證部分取決于基金實際的業(yè)績表現(xiàn)，潛在收益和風險相對較高。從產(chǎn)品運作方式來看，經(jīng)過最低投資期和累積期內后，參保人可以自目標退休年齡開始一次性或定期定額領取養(yǎng)老金。保單規(guī)定的退休年齡最早為40歲，最低投資期限為5年、8年、12年和16年。
2.4.4銀行系資管養(yǎng)老解決方案：以摩根大通資管為例
摩根大通資管養(yǎng)老解決方案在目標基金的基礎上，提供退休收入計劃。摩根大通資管的養(yǎng)老金融服務方案主要包括：目標日期策略和退休收入計劃。其中，目標日期策略（TargetDateStrategies）提供不同到期日的目標日期基金選擇，運營方法與共同基金相似。退休收入方案中，當前摩根大通資管提供了兩款基金產(chǎn)品：SmartSpending2015Fund和SmartSpending2020Fund，主要根據(jù)支出樣本估計退休后的支出需求，從而提前備好未來的養(yǎng)老金，保證客戶從目標日期起未來35年的支出。在運作機制上，客戶前期在賬戶存入一定的金額，目標日期后逐年取出本金及收益。摩根大通資管將在每個日歷年的年初確定并宣布年度樣本支出金額，并且假設支出金額會逐年變化。從投資策略來看，SmartSpendingFund專注于管理組合的波動性，通過全球資產(chǎn)配置來控制產(chǎn)品的風險，在資產(chǎn)配置上采取的是一種相對保守的策略。
3我國養(yǎng)老金體系
3.1三支柱體系
我國養(yǎng)老金的三支柱體系：第一支柱包括基本養(yǎng)老保險和社會保障基金，基本養(yǎng)老保險又涵蓋職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險；第二支柱是企業(yè)或機關事業(yè)單位在基本養(yǎng)老保險之外專門為職工建立的附加保險；包括企業(yè)年金和職業(yè)年金；第三支柱是政府給予稅收優(yōu)惠、以個人名義自愿參與的養(yǎng)老金，個人名義自愿參與的養(yǎng)老金。
3.1.1第一支柱：基本養(yǎng)老保險
城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險構成我國基本養(yǎng)老金?；攫B(yǎng)老保險制度是由省級政府管理、現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌賬戶制度。目前基本養(yǎng)老保險由兩大部分構成，即城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度。在城鎮(zhèn)，凡是有單位的職工和部分自愿的個體工商戶均被納入城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險計劃中。其中，有雇主的職工繳費模式是雇主繳納職工工資的20%，劃入社會統(tǒng)籌，雇員繳納個人工資的8%，劃入個人賬戶進行積累，個體工商戶僅繳納20%；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度是由以前的城鎮(zhèn)居民和新型農(nóng)村養(yǎng)老保險制度合并而來。凡是沒有固定收入的城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民都被納入城鄉(xiāng)居民保險計劃中。城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險制度下，基礎養(yǎng)老金均由各級政府財政資金承擔，參保人個人繳費不僅能夠享受地方政府的補貼，還可以享受村集體組織、社區(qū)以及其他社會經(jīng)濟組織、公益慈善組織與個人的補助或資助，個人繳費與各類補貼、資助全部記入個人賬戶。
基本養(yǎng)老保險覆蓋范圍廣，基金收支規(guī)模大，是我國養(yǎng)老保障體系的核心。我國基本養(yǎng)老保險覆蓋率較高，全民覆蓋率達到70.7%。截止2020年，我國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達10.0億人，同比2019年增加0.3億人，其中參與城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的人數(shù)高于參與城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險人數(shù)，但城鎮(zhèn)職工的基本規(guī)模遠高于城鄉(xiāng)居民：2020年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達4.6億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達5.4億人；而城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老險基金收入占全國基本養(yǎng)老保險基金總收入的90.2%，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金收入占全國基本養(yǎng)老保險基金總收入的9.8%。我國基本養(yǎng)老金收支規(guī)模龐大，截止2020年，基本養(yǎng)老保險基金收入達4.9萬億元，支出達5.5萬億元，累計結余5.7萬億元。高覆蓋率及龐大的收支規(guī)模決定了我國基本養(yǎng)老保險作為第一支柱在我國養(yǎng)老體系中的重要地位，基本養(yǎng)老保險制度是我國養(yǎng)老保障體系的核心。
社?；鹜顿Y收益率穩(wěn)健，對第一支柱基本養(yǎng)老金形成有力支撐。全國社會保障基金于2000年8月設立，是國家社會保障儲備基金，由中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益和國務院批準的其他方式籌集的資金構成，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等社會保障支出的補充、調劑，由全國社會保障基金理事會負責管理運營。截止2019年底，社?；鹳Y產(chǎn)總額達到2.6萬億元，當年投資收益達2917.2億元，累計投資收益額為1.25萬億元人民幣。社保基金投資收益率穩(wěn)健，2000-2019年化收益率為8.1%，對基本養(yǎng)老金形成了有力的支撐。
3.1.2第二支柱：企業(yè)年金與職業(yè)年金
企業(yè)年金和職業(yè)年金作為補充養(yǎng)老保險方案構成了我國養(yǎng)老金體系的第二支柱。企業(yè)年金所需費用由企業(yè)和職工個人共同繳納，主要由三部分構成：企業(yè)繳費、職工個人繳費和企業(yè)年金基金投資運營收益。企業(yè)年金基金實行完全積累，采用個人賬戶方式進行管理，采取市場化投資以實現(xiàn)企業(yè)年金基金的保值增值。根據(jù)相關政策，企業(yè)繳費每年不超過本企業(yè)職工工資總額的8%。企業(yè)和職工個人繳費合計不超過本企業(yè)職工工資總額的12%，具體所需費用由企業(yè)和職工一方協(xié)商確定。職工個人繳費由企業(yè)從職工個人工資中代扣代繳。職工個人繳費可以由企業(yè)從職工個人工資中代扣。職業(yè)年金是為機關事業(yè)單位及其工作人員在參加機關事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險的基礎上，提供的補充養(yǎng)老保險制度。職業(yè)年金計劃適用的單位和工作人員范圍與參加機關事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險的范圍一致。職業(yè)年金基金構成包括單位繳費、個人繳費、職業(yè)年金基金投資運營收益和國家規(guī)定的其他收入。職業(yè)年金基金采用個人賬戶方式管理，個人繳費實行實賬積累。對財政全額供款的單位，單位繳費根據(jù)單位提供的信息采取記賬的方式，每年按照國家統(tǒng)一公布的記賬利率計算利息，工作人員退休前，本人職業(yè)年金賬戶的累計儲存額由同級財政撥付資金記實。對非財政全額供款的單位，單位繳費實行實賬積累。實賬積累形成的職業(yè)年金基金，實行市場化投資運營，按實際收益計息。
我國企業(yè)年金規(guī)模相對GDP比重較低，職工參與率及企業(yè)覆蓋率較低。截止2020年，我國企業(yè)年金積累基金規(guī)模達2.25萬億元，同比增長25.1%，占GDP比重僅為2.21%，與丹麥、瑞士、美國等發(fā)達國家的企業(yè)年金資產(chǎn)占GDP比重超過60%的情況相比，仍有較大差距。此外，我國企業(yè)年金的覆蓋率水平較低。根據(jù)人社部統(tǒng)計，截止2020年，我國建立企業(yè)年金計劃的企業(yè)數(shù)為10.5萬個，不到全國法人單位的1%。參加企業(yè)年金職工人數(shù)僅有2718萬人，僅占參與基本養(yǎng)老保險人數(shù)的2.72%。企業(yè)年金覆蓋率較低，主要系我國中小企業(yè)占比較高，而中小企業(yè)的勞動力成本高企和稅務優(yōu)惠措施不足導致中小企業(yè)參與企業(yè)年金計劃的動力不足。此外，企業(yè)年金計劃缺乏定制和個性化、投資受到限制、歷史和預期收益不透明以及賬戶余額不能轉移個人等問題也導致企業(yè)年金對在小型或私營公司工作的個人吸引力較小。
職工年金覆蓋率廣，但提升空間有限。據(jù)人社部統(tǒng)計，截至2019年5月末，職業(yè)年金累積結余規(guī)模約6100億元，參與職工共計2970萬人，在參與基本養(yǎng)老的3612萬機關事業(yè)單位工作人員中占比超過82%；參與職工中，繳費人數(shù)達2867萬，繳費率超過96%，職業(yè)年金覆蓋率較廣，但覆蓋率進一步提升的空間有限。
3.1.3第三支柱：個人養(yǎng)老保險
我國養(yǎng)老體系第三支柱為個人養(yǎng)老金，2018年開啟稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品的試點。2018年4月，我國在上海、福建和蘇州工業(yè)園區(qū)開展個人養(yǎng)老金稅延試點，對個人養(yǎng)老金賬戶購買規(guī)定商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品采取繳費和投資環(huán)節(jié)的稅收優(yōu)惠。2021年2月，在國新辦舉行的就業(yè)和社會保障情況新聞發(fā)布會中，人社部表示，要建立以賬戶制為基礎、個人自愿參加、國家財政從稅收上給予支持，資金形成市場化投資運營的個人養(yǎng)老金制度。2021年5月，監(jiān)管部門發(fā)布《關于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，專屬商業(yè)養(yǎng)老試點政策落地。
稅延試點政策對試點地區(qū)個人通過個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的支出，允許在一定標準內稅前扣除；計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅；個人領取商業(yè)養(yǎng)老金時再征收個人所得稅。
具體規(guī)定包括：
1）個人繳費稅前扣除。取得工資薪金、連續(xù)性勞務報酬所得的個人，其繳納的保費準予在申報扣除當月計算應納稅所得額時予以限額據(jù)實扣除，扣除限額按照當月工資薪金、連續(xù)性勞務報酬收入的6%和1000元孰低辦法確定。取得個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營所得、對企事業(yè)單位的承包承租經(jīng)營所得的個體工商戶業(yè)主、個人獨資企業(yè)投資者、合伙企業(yè)自然人合伙人和承包承租經(jīng)營者，其繳納的保費準予在申報扣除當年計算應納稅所得額時予以限額據(jù)實扣除，扣除限額按照不超過當年應稅收入的6%和元孰低辦法確定。
2）賬戶資金收益暫不征稅。計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，在繳費期間暫不征收個人所得稅。
3）個人領取商業(yè)養(yǎng)老金征稅。個人達到國家規(guī)定的退休年齡時，可按月或按年領取商業(yè)養(yǎng)老金，領取期限原則上為終身或不少于15年。個人身故、發(fā)生保險合同約定的全殘或罹患重大疾病的，可以一次性領取商業(yè)養(yǎng)老金。對個人達到規(guī)定條件時領取的商業(yè)養(yǎng)老金收入，其中25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，稅款計入“其他所得”項目。
稅延試點產(chǎn)品以穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，費用率較低。根據(jù)積累期收益類型，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品可分為三類：A類收益確定型、B類收益保底型、C類收益浮動型。個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品收取初始費、產(chǎn)品轉換費和資產(chǎn)管理費等三類費用。其中，A類、B1類、B2類產(chǎn)品收取初始費、產(chǎn)品轉換費，C類產(chǎn)品收取初始費、資產(chǎn)管理費、產(chǎn)品轉換費。個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品作為準公眾產(chǎn)品，在產(chǎn)品費用上充分體現(xiàn)了讓利于民原則。根據(jù)精算規(guī)定，萬能險收取初始費、保單管理費、手續(xù)費、退保費，投連險收取初始費用、買入賣出差價、保單管理費、資產(chǎn)管理費、手續(xù)費、退保費，分紅險同樣收取一定的附加費用。相比較而言，個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品僅收取初始費、資產(chǎn)管理費和產(chǎn)品轉換費，費用項目少，并且費用水平低。
前期的養(yǎng)老稅延試點優(yōu)惠力度有限，規(guī)模不大：截止2019年，我國第一、二、三支柱規(guī)模分別為：82.7%、17.3%和0.002%。與成熟市場相比，我國第三支柱在規(guī)模、覆蓋率和覆蓋人口上仍有較大差距。
專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點政策落地。與2018年試點個人稅延養(yǎng)老產(chǎn)品制不同，本次專屬商業(yè)養(yǎng)老保險將采取賬戶制管理，主要面向新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、靈活就業(yè)人員養(yǎng)老需求，除常規(guī)的養(yǎng)老金+保障屬性外，可在領取期可銜接養(yǎng)老、照護功能。
3.2養(yǎng)老金的投資運作
基本養(yǎng)老保險基金委托社保基金會管理部分結余及其投資收益，通過投資增值以緩解收支壓力，但效果并不明顯，缺口依然較大。2015年8月，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）人民政府根據(jù)國務院印發(fā)施行的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，委托社保基金會管理基本養(yǎng)老保險部分結余基金及其投資收益，2016年12月起基本養(yǎng)老保險基金正式受托運營。社?；饡κ芡泄芾淼幕攫B(yǎng)老保險基金實行單獨管理、集中運營、獨立核算。社?；饡扇≈苯油顿Y與委托投資相結合的方式開展投資運作。直接投資是由社保基金會直接管理運作，主要投向包括銀行存款和股權投資。委托投資是由社?；饡型顿Y管理人管理運作，主要投向包括境內股票、債券、養(yǎng)老金產(chǎn)品、上市流通的證券投資基金，以及股指期貨、國債期貨等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡x擇的托管人管理。截至2019年末，社保基金會已先后與22個?。▍^(qū)、市）簽署委托投資合同，合同總金額億元，均采用5年委托期的承諾保底模式，實際到賬資金達9082億元。2019年，基本養(yǎng)老保險基金投資收益率為9.03%，累計投資收益達850.7億元?；攫B(yǎng)老金入市規(guī)模占總規(guī)模之比不足15%。而2019年投資收益僅為850.7億元，受基本養(yǎng)老保險的低投資回報影響，當前我國第一養(yǎng)老金支柱通過投資增值以減輕財政負擔的能力仍有限。
企業(yè)年金的投資運作分為單一計劃和集合計劃兩種模式。
1）對于單一計劃，企業(yè)和職工作為委托人與受托人簽訂信托合同后，受托人即與選定的投資管理人簽訂委托合同，委托投資管理人對企業(yè)年金基金資產(chǎn)進行專業(yè)化的投資運作。
2）對于集合計劃，企業(yè)和職工選擇加入企業(yè)年金集合計劃后，可以將企業(yè)年金基金財產(chǎn)投資于集合計劃下的投資組合。截止2020年，我國企業(yè)年金基金資產(chǎn)總額達到2.2萬億元，當年加權平均收益率達到10.3%，企業(yè)年金集合計劃投資組合數(shù)達4633個。
3.3養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展概況
3.3.1第二支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品
資管機構參與管理的養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品化率提升。養(yǎng)老金產(chǎn)品是由企業(yè)年金基金投資管理人發(fā)行的、面向企業(yè)年金基金定向銷售的企業(yè)年金基金標準投資組合。根據(jù)資管行業(yè)和人社部數(shù)據(jù)，截止2020年底，我國養(yǎng)老金產(chǎn)品的總規(guī)模為.5億元。養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L，從2013年的149.0億元增長到2020年的.5億元，復合增長率93.5%。2019年養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模大幅提升，同比增長達90%，主要原因在于，2019年職業(yè)年金陸續(xù)投入運作，相當一部分基金通過養(yǎng)老金產(chǎn)品進行建倉期配置。2020年，養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模仍保持較高增速，同比增速達67.3%。養(yǎng)老金產(chǎn)品化率2不斷上升，產(chǎn)品化率從2018年的32.9%提升到2020年的68.4%。
目前，我國第二支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品以公募基金、保險公司、券商投資管理人發(fā)行的產(chǎn)品為主。在市場參與運作的養(yǎng)老金中，保險系投管人的養(yǎng)老金產(chǎn)品占據(jù)主導，公募基金和券商銀行養(yǎng)老產(chǎn)品次之。根據(jù)《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告2020》，2019年保險系投資管理人的養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模為5597億元，全市場占比62.2%；基金系投資管理人次之，養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模為2592億元，全市場占比28.8%。公募基金和保險公司是養(yǎng)老金產(chǎn)品市場的主要參與者，合計占比達91.0%。券商系投資管理人的養(yǎng)老金產(chǎn)品規(guī)模為694.4億元，占比僅為6.6%。
保險系投資管理人以固定收益型產(chǎn)品為主要投資標的，包括固定收益普通型產(chǎn)品、非標型產(chǎn)品和存款型產(chǎn)品。2019年，三類產(chǎn)品規(guī)模合計為3740億元，占保險系投管人發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品總規(guī)模的66.8%。保險系投管人股票型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模最少，僅為191億元，占比3.5%。
3.3.2第三支柱的養(yǎng)老金融產(chǎn)品
我國公募基金主要以養(yǎng)老目標基金產(chǎn)品參與第三支柱養(yǎng)老金融市場，目前規(guī)模較小。
養(yǎng)老目標基金主要以FOF形式運作，通過采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風險。其投資策略主要包括目標日期策略、目標風險策略兩種。我國養(yǎng)老目標基金以目標風險型為主，即根據(jù)特定的風險偏好設定權益類資產(chǎn)、非權益類資產(chǎn)的基準配置比例。投資者可根據(jù)自身風險偏好選擇“穩(wěn)健型”“平衡型”“激進型”等多種風險水平的產(chǎn)品。資產(chǎn)規(guī)模方面，由于我國養(yǎng)老目標基金尚處于發(fā)展初期且不享有稅收優(yōu)惠，目前養(yǎng)老目標基金規(guī)模仍然較小。截止2020年，我國公募市場共有養(yǎng)老目標基金111只，規(guī)模達到526.9億元。其中目標日期基金50只，規(guī)模137.4億元，目標風險基金61只，規(guī)模389.5億元。資產(chǎn)配置方面，目標日期基金中，偏股混合型、偏債混合型、平衡混合型基金分別為20、2、28只，規(guī)模占比為51%、7%、42%。目標風險基金中，偏股混合型、偏債混合型、平衡混合基金分別3、36、22只，規(guī)模占比分別為2%、88%、13%。
我國養(yǎng)老保險公司主要通過商業(yè)養(yǎng)老保險、個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品和個人稅延試點產(chǎn)品參與第三支柱養(yǎng)老金融市場。養(yǎng)老保障管理業(yè)務指養(yǎng)老保險公司作為管理人，接受團體委托人和個人委托人的委托，為其提供養(yǎng)老保障以及與養(yǎng)老保障相關的資金管理服務。產(chǎn)品類型上，主要包括個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品和團體養(yǎng)老保障產(chǎn)品。
個人稅收遞延型養(yǎng)老保險產(chǎn)品規(guī)模較小，機構參與度不高。根據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計，從試點運行起，共有23家保險公司參與個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點，19家公司出單，累計實現(xiàn)保費收入4.26億元，參保人數(shù)僅4.88萬人。
3.4我國第三支柱養(yǎng)老金亟待建立
3.4.1基本養(yǎng)老金缺口擴大
基本養(yǎng)老金缺口持續(xù)擴大，財政負擔加重。在現(xiàn)有的現(xiàn)收現(xiàn)付制的基礎上，養(yǎng)老金的收支過度依賴人口的年齡結構，隨著人口老齡化趨勢深化，將為養(yǎng)老金帶來巨大的資金負擔。以中國1953年第一次人口普查的情況來看，繳費者多且老年人少，資金壓力較小；但根據(jù)目前對2050年中國人口年齡結構的預測，相比于1953年，60歲以上人口比重將大幅增加，屆時繳費者少且老年人多，現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金模式將難以為繼。全國財政對基本養(yǎng)老金補貼從2011年的2272億元增加到2019年的億元，養(yǎng)老金補貼占全國財政支出的比重也在持續(xù)上升，從2011年的2.1%上升到2019年的5.5%，財政負擔進一步加大。
3.4.2第一、二支柱養(yǎng)老金替代水平較低
基本養(yǎng)老金保障水平有限，替代率水平較低。養(yǎng)老金替代率=人均養(yǎng)老金收入/平均工資收入，用以衡量養(yǎng)老金的保障水平。2019年，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金支出4.92萬億元，實際領取的離退休職工人數(shù)為1.23億人，平均每人每月領取養(yǎng)老金為3332.5元，當年城鎮(zhèn)單位在崗職工的月均工資為7781.9元，替代率僅為42.8%不足50%，養(yǎng)老金替代水平較低，僅能夠滿足基本的生活開支。2019年，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金支出達3114億元，實際領取人數(shù)達1.6億人，平均每人每月領取養(yǎng)老金為162元，無法滿足基本的生活開支，養(yǎng)老金保障水平及替代水平較低。
我國企業(yè)年金的替代率明顯處于較低水平。根據(jù)《全國企業(yè)年金基金業(yè)務數(shù)據(jù)摘要》，一次性領取企業(yè)年金的月均領取金額為5974.8元，未達到城鎮(zhèn)單位在職員工的平均工資水平（7541.7元）。分期領取企業(yè)年金的月均領取金額為1950.7元，替代率為25.9%，受限于企業(yè)運營成本考慮，向上提升的空間有限。有效的第三支柱私人養(yǎng)老金有待完善。
4商業(yè)保險市場一片藍海，將成為上市險企NBV增長的基石
4.1商業(yè)養(yǎng)老保險具有不可替代性
商業(yè)養(yǎng)老金產(chǎn)品具有長久期資金+保障屬性的特質，在居民養(yǎng)老金配置中不可或缺。具備精算支持下的養(yǎng)老保險產(chǎn)品期限，可支撐10年及以上產(chǎn)品的方案涉及，并兼具保障功能，具有不可替代性，如iDeco銀行儲蓄產(chǎn)品聚焦1年期（占比48.7%），而保險產(chǎn)品期限聚焦與5年（56.6%）、10年（42.6%）。從供給端看，養(yǎng)老資金具備長期投資的訴求，保險公司、保險資產(chǎn)管理公司或養(yǎng)老金管理公司具備長期資金投資運營經(jīng)驗，天然具備長久期資產(chǎn)的安全性、流動性、收益性運作經(jīng)驗。
政策定位保險公司為第三支柱的核心產(chǎn)品提供方。2017年11月證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金試點指引（試行）》、2018年4月財政部發(fā)布《關于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，初步確定了保險公司和公募基金作為核心產(chǎn)品提供方、銀行作為賬戶管理方的定位。5月15日銀保監(jiān)會發(fā)布的《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，率先推進專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品進入市場。
4.2借鑒日本，我國商業(yè)養(yǎng)老保險市場一片藍海
我國當前的老齡化、少子化情況與日本20世紀80年代末類似。日本是全球最飽受高齡及少子化趨勢困擾的國家之一。就老齡人口占比而言，日本65歲及以上人口占比已從1960年的5.62%上升到2019年的28%。而中國65歲及以上人口占比逐年增加（2020年達到13.5%），接近日本20世紀80年代末期的水平。就少子化趨勢而言，日本人口出生率在1973年達到峰值1.94%后，2018年已降至0.74%；我國與之類似，自1987年達到峰值2.3%后開始下滑，2018年已降至1.09%，與日本1988年的人口出生率（1.08%）接近。
參考日本，我國第三支柱養(yǎng)老金市場也將以養(yǎng)老保險和銀行存款為主。從居民財富配置上來看，中日兩國國民的投資偏好存在相似性，對住房與現(xiàn)金存款的配置占比最高。2019年，中國居民部門的現(xiàn)金及存款配置占比達到21%，而日本的這一對應指標為33%；2018年，中國國民儲蓄率為44.18%，日本的國民儲蓄率則從1994年的高點34.24%降至2018年的28.16%，但同樣高于世界國民儲蓄率的平均水平（26.71%）。日本第三支柱的iDeco以養(yǎng)老保險產(chǎn)品和銀行存款儲蓄為主。iDeCo賬戶投資相對保守，因而對儲蓄類資產(chǎn)與保險類資產(chǎn)配置較多，截止2020年3月保險類產(chǎn)品占比為18%。
4.3商業(yè)養(yǎng)老保險市場件均較高，將成為支撐上市險企NBV增長的基石
商業(yè)養(yǎng)老保險件均較高，打平重疾險的新業(yè)務價值率僅需3.5%-4.5%。目前規(guī)模最大的年金險均為開門紅系列產(chǎn)品，養(yǎng)老年金較少、新單規(guī)模有待提升。而真正的養(yǎng)老年金均為具備保證給付期限（如：20年、25年、30年等）、且領取時間在55歲以上的產(chǎn)品，意味著年金險的儲蓄期較長。雖然從精算角度看，因養(yǎng)老年金對利差依賴度遠高于重疾險（含死差、費差等發(fā)生率假設），決定了該類產(chǎn)品的新業(yè)務價值率低于重疾險，但養(yǎng)老年金的件均保費基本等同于保額（即養(yǎng)老領取期的領取額），以2021年20萬保額的新推養(yǎng)老金產(chǎn)品測算，純粹的養(yǎng)老年金是重疾險保費的20倍。而主流重疾險新業(yè)務價值率約70-90%，保持當前NBV不變，僅需3.5%-4.5%的新業(yè)務價值率即可打平3。在當前行業(yè)面臨重疾險銷售難題的背景下，商業(yè)養(yǎng)老險市場的打開，將為上市險企NBV增速奠定基礎。
而按照當前主流增額終身壽產(chǎn)品形態(tài)（與養(yǎng)老金類似）的儲蓄類產(chǎn)品，其價值率約20%左右，預估商業(yè)養(yǎng)老金產(chǎn)品受益于繳費及積累期的長期性，價值率應在30-40%之間。在件均保費高于重疾險的情況下，將推高上市險企NBV增速。
以目標替代率反推，完美情況下第三支柱養(yǎng)老金保險市場規(guī)模將達到8,233~60,283億，新業(yè)務價值增量為1,647~24,113億：假設目標養(yǎng)老金替代率為60%-90%，因第一支柱主要壓力在財政、第二支柱提升空間不大，我們假設所有的養(yǎng)老金缺口均由第三支柱私人養(yǎng)老金承接，則第三支柱養(yǎng)老金的規(guī)模約為20.6~33.5萬億。參考日本、美國當前分別18%、4%的個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品規(guī)模占比，可推算商業(yè)養(yǎng)老保險市場規(guī)模約為8,233~60,283億。而根據(jù)我們對純粹養(yǎng)老年金大約20-40%的價值率測算，可得到如第三支柱發(fā)展壯大滿足養(yǎng)老金需求缺口后，將帶來1,647~24,113億的新業(yè)務價值。
2019年平安、國壽、太保、新華、友邦中國2019年NBV加總為1922億，約等同于保守情況（60%替代率、20%新業(yè)務價值率）下的商業(yè)養(yǎng)老險市場新業(yè)務價值（1647億）。如需求缺口完美匹配，商業(yè)養(yǎng)老險市場將為行業(yè)新增約1倍以上的新業(yè)務價值。
4.4提前布局養(yǎng)老保險業(yè)務的大型險企將獲得先發(fā)優(yōu)勢
商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品迎來發(fā)展契機。截至目前，我國共成立了9家養(yǎng)老保險公司。其中，平安養(yǎng)老、太平養(yǎng)老具備10余年商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的運營與養(yǎng)老資金的管理經(jīng)驗；并率先取得運營個人稅延試點產(chǎn)品的資質，在第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險的產(chǎn)品設計與運營管理方面積累了豐富經(jīng)驗。隨著我國第三支柱體系的不斷完善，個人商業(yè)養(yǎng)老保險的需求將會釋放，長期運營商業(yè)養(yǎng)老保險業(yè)務的公司將取得先發(fā)優(yōu)勢。
深耕養(yǎng)老產(chǎn)品+服務的險企，將獲得更高的溢價能力。最新的專屬養(yǎng)老保險以賬戶制為基礎，與2018年試點的稅延養(yǎng)老保險產(chǎn)品制形態(tài)不同，被保險人在養(yǎng)老金的領取期可銜接養(yǎng)老、照護等服務。目前，上市險企均已開啟養(yǎng)老+服務的布局，以投資設立養(yǎng)老社區(qū)為主、積極開展嵌入式養(yǎng)老及上門養(yǎng)老配套服務。養(yǎng)老社區(qū)投資與保險資金負債久期長的特性相匹配，且養(yǎng)老社區(qū)入住權與保費掛鉤，有助于帶動保險產(chǎn)品的銷售，助力高端客戶的運營。目前太保通過樣板間的方式帶動銷售，截至2020年，“太保家園”入住資格函累計發(fā)放量已經(jīng)突破萬份，對新單保費的貢獻率達到25%。
平安：打造“平安臻頤年”康養(yǎng)品牌，發(fā)力高端養(yǎng)老社區(qū)。2021年5月9日，中國平安發(fā)布“平安臻頤年”康養(yǎng)品牌及旗下首個高端產(chǎn)品線“頤年城”，通過整合公司金融、醫(yī)療與科技領域的優(yōu)勢資源發(fā)展“金融+醫(yī)療+康養(yǎng)”結合的新模式，首期超高端旗艦康養(yǎng)項目將落子深圳。未來平安將優(yōu)先聚焦一線城市及部分核心二線城市的核心區(qū)位項目，建設市中心CCRC（持續(xù)照料退休社區(qū)）綜合康養(yǎng)社區(qū)。平安臻頤年體系產(chǎn)品提供：臻稀地段、臻致服務、臻品產(chǎn)品、臻享權益、臻心保障服務。
1）臻稀地段：聚焦核心城市核心區(qū)域，打通綠色就醫(yī)轉診、三級綜合醫(yī)院；
2）臻致服務：引進國際康復醫(yī)療團隊，與國際卓越養(yǎng)老服務商倍樂生知一愷邇公司聯(lián)合搭建護理服務體系，打造涵蓋自理、半自理、專業(yè)照護、安寧療護的全周期照護服務；
3）臻品產(chǎn)品：適老化家居設計、配套設施、智能生活起居交互平臺和領先智能緊急救援設備。
4）臻享權益：為客戶提供健康、生活、金融領域的管家式服務。
金融管家：解決保險、信托、證券、銀行等金融問題，提供定制化保險保障及財富管理需求；
生活管家：從出行禮遇，子女教育，生活服務等維度為客戶提供品質生活體驗；
健康管家：優(yōu)質醫(yī)療資源，如：私家醫(yī)生、高端綜合體檢、全球權威專家診療等權益；
5）臻心保障：以平安健康為主體的龐大線下健康醫(yī)療服務網(wǎng)絡已經(jīng)覆蓋11萬家藥店、4.9萬家診所和超2000家體檢中心，為客戶的健康提供保障。
太保：通過細分養(yǎng)老市場，打造覆蓋從55-100歲的全年齡段養(yǎng)老社區(qū)產(chǎn)品，包括樂養(yǎng)、頤養(yǎng)、康養(yǎng)三大產(chǎn)品線。
1）度假型國際樂養(yǎng)社區(qū)：以“旅居養(yǎng)老”為核心的樂養(yǎng)社區(qū)是太保家園為55-69歲的低齡活力長者定制的產(chǎn)品。長者可根據(jù)寒暑變化，自行或攜家人前往太保家園位于度假勝地或宜居城市的樂養(yǎng)社區(qū)，享受星級酒店的服務，享受歐洲專業(yè)的非藥物健康管理、身心調理等增值、特色服務；
2）城郊型國際頤養(yǎng)社區(qū)：引進國際標準的持續(xù)照料退休社區(qū)模式（CCRC），為70-79歲的中齡老人提供高品質的集自理、介助、介護一體化的居住設施和精細化的綜合服務；
3）城市型國際康養(yǎng)社區(qū)：太保家園在城市中心區(qū)域為80歲以上的高齡長者精心打造專業(yè)化、個性化、人性化的高端養(yǎng)護社區(qū)。除了提供精細化的基礎服務之外，還將通過以長者為中心的多學科服務團隊，實施歐洲健康干預理念，運用非藥物療法、精神康復方法等解決方案，從健康管理、慢病管理、康復護理三個方面積極改善長者的生活質量。
太保家園已在6個城市落地8個項目，發(fā)放資格函1萬份。目前，太保家園已經(jīng)在6個城市落地8個項目，其中成都、杭州、上海東灘、南京和廈門項目為國際頤養(yǎng)社區(qū)，大理項目為樂養(yǎng)社區(qū)，上海普陀項目為康養(yǎng)社區(qū)。太保家園已開工養(yǎng)老社區(qū)總建筑面積超51萬平米，在建床位逾6300張，儲備養(yǎng)老床位近張，年度累計發(fā)放太保家園入住資格函3200多份，共計已發(fā)放資格函份。
國壽：國壽嘉園打造“境”系列高品質養(yǎng)老社區(qū)。國壽嘉園系列產(chǎn)品主要包括“境”系列和社區(qū)頤康之家項目。
1）蘇州雅境項目為復合型養(yǎng)老社區(qū)，主要包括客養(yǎng)產(chǎn)品、長住產(chǎn)品和短租旅居產(chǎn)品三類產(chǎn)品，分別面向中國人壽客戶、自理型或半自理型長者和短租旅居游客；
2）天津樂境項目為醫(yī)養(yǎng)結合型養(yǎng)老社區(qū)，包含高端養(yǎng)老社區(qū)與健管體檢中心兩大功能板塊，涵蓋活力生活區(qū)、專業(yè)照護區(qū)、樂境廣場、健管養(yǎng)護中心、樂享生活匯五大功能區(qū)；
3）三亞逸境項目為旅居修養(yǎng)型養(yǎng)老社區(qū)，項目規(guī)劃建設全套房養(yǎng)生度假酒店、健康管理與康復中心、醫(yī)療健康步行街、養(yǎng)生別墅、養(yǎng)生洋房等物業(yè)類型。此外，國壽在深圳打造了社區(qū)居家養(yǎng)老項目——社區(qū)頤康之家。目前，國壽“境”系列養(yǎng)老社區(qū)已全部開業(yè)，總建筑面積超過35萬平米。
新華：新華家園涵蓋高端養(yǎng)老公寓、旅居型養(yǎng)老社區(qū)及大型CCRC社區(qū)。北京蓮花池尊享公寓集養(yǎng)老、護理、康復、醫(yī)療等功能，與新華康復醫(yī)院對接、自建專業(yè)運營團隊。海南博鰲樂享社區(qū)以活躍老人為主的旅居型休閑度假社區(qū)。北京延慶頤享社區(qū)是新華CCRC社區(qū)。
太平：2014年10月太平投資興建的首個重資產(chǎn)養(yǎng)老社區(qū)旗艦店上?！拔嗤┤思摇别B(yǎng)老社區(qū)項目正式開工，截止當前已建立2大項目：上海梧桐人家和三亞海棠人家康養(yǎng)項目。2017年，在原有重資產(chǎn)“梧桐人家”頤養(yǎng)社區(qū)項目的基礎上，引入輕資產(chǎn)模式：與第三方養(yǎng)老社區(qū)合作，形成“保險業(yè)務+養(yǎng)老社區(qū)”的模式，并逐步搭建起全國網(wǎng)絡布局，當前已布局上?？鞓芳覉@、云南古滇名城、寧波星健蘭亭、北京當代時光里、大連一方頤景薈、保利天悅和熹會、朗和國際醫(yī)養(yǎng)中心項目。通過輕資產(chǎn)先后引入的第三方養(yǎng)老社區(qū)有通過合作、聯(lián)營的方式，逐步完善“保險產(chǎn)品+養(yǎng)老社區(qū)+養(yǎng)老服務”的產(chǎn)業(yè)鏈。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。
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